三峡能源(600905)2023年中报点评：会计准则变更带来成本端大幅增长在建项目保持高位

2023-09-01 07:22:03 来源：兴业证券股份有限公司小 中

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投资要点

事件：三峡能源发布2023 年中报，报告期内公司实现营业收入137.04 亿元，同比+12.98%，归母净利润45.17 亿元，同比-10.10%，扣非后归母净利润44.17亿元，同比-11.43%。2023Q2，公司实现营收68.51 亿元，同比+8.04%，归母净利润20.83 亿元，同比-24.54%。结合公司经营数据，我们点评如下：

会计准则变更及电站投产节奏影响业绩释放。自2022 年会计准则变更后，机组试运行期间不计提折旧；上半年陆续出试运行的机组增加公司营业成本（同比+34.67%），并且因2022H2 新增装机大幅少于2021H2，今年上半年试运行带来的折旧节约同比减少，公司毛利率为58.52%，同比-6.93pct。风电、光伏度电成本分别为0.19、0.24 元/度，同比+0.04、+0.04 元/度；毛利率分别为61.81%、53.48%，同比-5.53pct、-4.59pct；度电净利润分别为0.19、0.14元/度，同比-0.04、-0.01 元/度。

风光度电收入有所提升，静待在建装机并网。2023H1 公司完成上网电量273.06 亿度，同比+14.55%；其中风电、光伏分别完成199.42、71.39 亿度，同比+18.62%、+7.06%，利用小时数分别同比+88h、-13h，度电收入分别为0.496、0.506 元/度，同比+0.024、+0.029 元/度。截至2023H1 末，公司装机总规模达28.30GW，1-6 月新增陆风、海风、光伏0.77、0.07、0.65GW，新增核准/备案风电、光伏0.96、3.97GW；期末在建风电、光伏3.64、9.51GW，看好未来装机扩张弹性。

投资收益下滑影响盈利，关注后续绿电补贴发放情况。受参股企业业绩下滑影响，上半年公司投资收益同比-2.66 亿元。2023H1 金风科技净利润为13.45亿元，同比-31.80%。此外，截至2023H1 末，公司应收账款为326.82 亿元，较期初增加59.54 亿元，同比+22.54%。

投资建议：维持“买入”评级。我们调整了公司2023-2025 年归母净利润分别为86.69、112.29、128.99 亿元，分别同比+21.1%、+29.5%、+14.9%，对应8月30 日收盘价PE 估值分别为16.5x、12.8x、11.1x。

风险提示：项目拓展进度不及预期、风电光伏装机成本大幅上涨、电价波动风险、宏观经济波动风险

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